关于投资体系的再梳理

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	关于投资的话题，并非能通过一篇短文阐述清楚的。之前对相关问题陆续说了不少。本文再度对投资体系相关的几个问题做了梳理，以请教于方家。 　　一、 为什么选择做企业价值投资。 5 s. B/ p& S5 M! \　　每个人投资方法的选择一定有个人的路径依赖，有性格和学识的影响。我性格属于比较执着，有自己一定的逻辑思维，对金钱相对比较淡薄，对短期损失不是特别在意但对存在永久性损失的风险又深恶痛绝。比如末日轮、退市股之类的博弈，我从来都想是避而远之。刚开始做股票没有什么时间和条件交易。所以选择做长期价值投资有必然性。 　　我从94年做股票，怀揣3000元入市，时点大约上证700多点，后来市场最低的时候跌到300多点。当时在一家事业单位上班，工资不高，但对股票下跌倒是一点都不恐惧，反而越跌越买。当时都是现场交易，单位离证券公司挺远，所以，买了股票一般都持有。那时没有老师教，也没有理念。就是认为买好的公司不怕，过程浮亏不少，但也不恐惧，有钱就补，也不知止损。后来三大政策出来后，赚了一倍多。95年结婚，股市里的钱花得所剩无几，剩了几千元市值股票，一直拿到停止国债期货 而爆发的518行情。所持品种，三天翻翻卖出。96年初，感觉市场有大机会，因为钱少，所以一开始参与的是低价的基金，记得是富岛淄博之类的。这些现在都不在了。赚了不少。后来集中参与了深科技。因为年轻，对科技类公司一直比较直观的看好。其实对行业也没有很深入的研究，最后也赚了数倍。 　　94,95,96,97，99这几年基本是低位买入持有不割，市场疯狂后抛掉。那些年我靠坚持持股，都获得一个不错的回报，而身边很多同事同学炒股票的，追涨杀跌大部分都亏损很大，因此，当时认为自己的炒股方法是可行的。就是便宜价格买好股票长期持有等待市场炒高了卖出。这个就是朴素的价值投资观。 　　2000年后接触网 络论坛，先后到和讯和闽发。接触到很多高手，当时闽发坛主F的跟庄术让我大开眼界。还有一大帮高手深谙行业内情，那时觉得自己是井底之蛙。也对这个行业充满憧憬。所以后来也就从机关辞职到证券公司上班。这个阶段一直在网络上向各类高手学习各种方法。但数年过后，最后发现还是最接受价值投资。当时闽发论坛的WJMONK,以及后来的茅台03，均給我很多指导和影响。一转眼投资股票二十多年过去了。发现自己和年轻的时候比其实进步并不大，又回到起点。外面的世界发生了很多神奇的变化。闽发论坛从AS KING 的横空出世到后来炒股养家、龙飞虎等股吧短线高手的崛起，也让我的心态发生了一些波动，因为跟这些高手的成果比，感觉差距很大。但经过这几年对短线交易体系的揣摩和练习，发现自己在交易上没有什么优势和天分。通往罗马的道路不只一条。但可能目前最适合我的还是企业价值投资。坚守价值，静待花开，并持续反复这个过程。与优秀的企业同行，守正待时，是可以取得不错的长期回报。至于能否将交易高手的方法和价值投资有机结合。我也在思考和尝试，但目前没有太大的效果。这里面也可能涉及到体系的推翻和重建问题，所以显得格外难。 ; D6 c0 m3 n+ [. u2 U　　二、关于风险管理与机会把握在市场 　　二十多年，听到了很多神话，但看到更多的是失败的案例。因此，如何保证自己存活于市场，一直是我极为重视的。虽然我不轻易动用止损这个管理工具。但我基本不融资，不借钱。也不参与可能存在永久性损失的品种。有意识地通过资金管理和资产配置来进行风险管理，适度分散组合投资也成了习惯。通过构建组合风险收益比较优的投资组合来平衡市场的风险和机会。在投资标的选择上，事先建立股票池，尽量杜绝随机操作，谨慎进行仓位和品种的调整。淡化择时，除非泡沫破裂初始阶段一般不空仓也不满仓。在具体构建组合过程中，我们将目标企业经营稳健性、业绩成长性、经营盈利能力和估值水平作为同样重要的因子来构建选股模型。从过去较长周期的表现上看，这样进行管理的投资组合绩效具有在较长周期里打败市场的表现。 　　是把鸡蛋 放到一个篮子还是把鸡蛋分到不同的篮子?这个说的就是持股集中度问题。分散或集中，同样是存在广泛争议的。我认为对于追求长期稳健回报的资产管理者来说，通过构造适度分散的投资组合来获取长期可持续回报，是较优且必要的选择。即使提倡集中投资的巴菲特 ，从《至股东信》我们可以看到其最重仓品种也就占到资产的10个百分点左右，或许可以认为他现在体量巨大，不得不分散，但我们研究早期巴菲特的投资也可以看到，也只有个别年份他会持有一个重仓股占到20个点以上，而且大多还是他全资收购并进入管理层的控制型企业。其他典型的价值投资大师如巴菲特的老师格雷厄姆、富兰克林基金的约翰坦普顿、温莎基金的约翰内夫、麦哲伦基金的彼特林奇，从这些传奇大师的投资实践看，他们的投资组合大部分是较为分散的，甚至有些还极为分散，但并不妨碍他们获取长期可观的回报。所以，适度分散的投资组合并不一定影响长期投资绩效。而它的好处是可以有效防范非系统性风险。尤其是现阶段市场仍然有诸多不完善之处，那种高度集中投资的方法，有可能在某些时间段里表现特别出彩，但一旦踩到地雷股将可能造成资产巨大的永久性损失。在复杂多变且充满不确定性的股票市场，普通投资者适度分散持股，从市场流动性管理及防范黑天鹅角度，我们觉得极有必要的。 # [5 v1 h' [; z　　当然，在这样的投资体系下，对于资产的安全性和获得稳健回报，从长期看，我们觉得还是挺有信心的。 　　但是，安全和稳健的同时，也导致超高收益的取得变得越来越困难。如何平衡和突破，成了一个新的课题。 　　三、辰月想成为一家什么样的基金公司 　　辰月不会甘于平庸。辰月希望做长期持续稳健给投资人创造价值的长红基金。而不愿意做策略激进的流星式基金。私募业明星基金很多，但考察一家基金，仅仅看年度排名甚至月度排名，或觉得某种策略最优，我个人觉得均有诸多简单化之处。 & W4 x1 P7 ]% S' q* v　　投资人投资股票市场的目的是寻求资产的保值增值。但实践的路径则各有不同。比如追求风险对冲后的阿尔法收益的量化策略，考验的是选股体系的完善与可行;短线择时操作则是试图从波动中获利，考验的是交易者对市场机会的把握和风险管理能力;价值投资流派则是立足于发现和分享企业成长价值，采取的是以时间换空间的长期投资，更多考验的是投资人缜密的分析以及眼界视野和内心的坚定。 / Y  R4 i( c& r  A/ o* g* b　　在不同的市场周期里，各种策略的表现会各异。短期可对比性不大。大家知道，价值大师巴菲特把年均跑赢道琼斯10个点作为自己基金的目标。我们参照股神巴菲特业绩基准的策略，选择年均跑赢沪深300指数的10-15个点作为辰月投资管理的目标。我不知道大家觉得这个目标是高了还是低了。但从过去十多年的有公开业绩的基金表现看，能年均跑赢指数15个点的基金产品已属于是凤毛麟角的。从成熟市场的投资历史看，在十年以上的周期段实现战胜市场是极大的挑战，也是多数优秀基金共同追求的目标。 　　从我们过往的投资绩效看，是很有希望实现我们的预设目标的。因此，辰月希望保持目前的投资体系，同时，也不忘吸收优秀投资思维，不断进化投资体系，以实现客户资产的持续稳健增长。当然，我们看待业绩不可能过度得脱离大势去要求。我们的内部计分卡考察我们到底是做得好还是不好，主要是看与指数的对比情况而定，而不是某个短时期的绝对收益情况。只要我们较大战胜了基准指数，我们就认为我们在这一时期是做得比较好的，反之的话就需要反思改进。 　　我们觉得考察一个基金产品是否比同行优秀，五年(大概率能经历一轮完整牛熊)是一个比较合适的时间段，投资人可能觉得一万年太久，只争朝夕，但三年是最少的一个检测投资绩效的时间段。价值投资人反复强调时间因素，是因为价值投资体系相信业绩回报只会迟到，但却不会缺席。考察一个基金是否合格，基金经理是否称职，不能仅仅看其短期的投资业绩回报。而是要考察一个较长的周期，更重要的是看他们是否始终如一坚守自己的投资信仰，特别是在大起大落的市场考验之后，依然不忘初心，坚定前行。 　　专注价值，追求卓越。辰月希望自己经得起时间和投资人的考验。