谁绑架了上市公司：创造股东长期价值 艾尔弗雷德· 拉帕波特

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	【资料名称】:谁绑架了上市公司_创造股东长期价值     【资料描述】: 谁绑架了上市公司：创造股东长期价值 　　编辑推荐 　　股东价值之父最新力作 　　指数基金创始人约翰伯格隆重推荐：只要拉帕波特教授还在直击投资界所面临的现实问题，我们整个社会就会从他的深刻见解中继续受益。 　　内容简介 　　《谁绑架了上市公司：创造股东长期价值》中文简体字翻译版由机械工业出版社和麦格劳–希尔教育（亚洲）出版公司合作出版。 　　版权 此版本经授权仅限在中华人民共和国境内（不包括中国香港、澳门特别行政区及中国台湾地区）销售。未经出版人事先书面许可，对本出版物的任何部分不得以任何方式或途径复制或传播，包括但不限于复印、录制、录音，或通过任何数据库、信息或可检索的系统。 　　《谁绑架了上市公司：创造股东长期价值》封底贴有McGraw-Hill公司防伪标签，无标签者不得销售。 　　作者简介 　　拉帕波特，是西北大学 J. L. 凯洛格管理研究生院里奥纳德·斯佩斯克荣誉退休教授。他是经典商业图书《创造股东价值》的作者，并曾与迈克尔·麻鲍信一同撰有《预期投资》一书。 　　拉帕波特曾是《华尔街日报》、《纽约时报》、《财富》和《商业周刊》的特邀专栏作家。他开创了“华尔街日报股东计分卡板”，这是针对全美市值最高的1 000家公司总体股东回报的一份年度排名报告，开创于1995年，最近一次公布是在2008年。 　　拉帕波特现住在加利福尼亚州的拉荷亚市。 　　目录 　　谁绑架了上市公司：创造股东长期价值 　　推荐序 　　致谢 　　引言 　　第一部分 短期主义的前因后果 　　第1章 短期主义的兴起 　　短期功利主义的危害 　　由企业家资本主义到代理资本主义 　　第2章 短期主义引发金融危机 　　危险信号 　　公共部门的失职 　　国会 　　美联储 　　政府救市 　　私人部门的失职 　　购房者 　　房屋评估机构 　　贷款人 　　信用评级机构 　　银行董事会 　　华尔街投资银行 　　机构投资者 　　信用的丧失 　　第3章 上市公司中的短期主义 　　股东价值模型的合理性 　　对短期赢利的错误着迷 　　过分重视利润有损股东利益 　　第4章 投资管理中的短期主义 　　不合理的业绩指标 　　对赢利指标的着迷 　　市盈率指标的缺陷 　　股票市场效率 　　群体的智慧 　　击败市场的机会 　　第二部分 向短期主义宣战 　　第5章 确立长期公司业绩激励 　　CEO及高管的激励 　　年度绩效计划 　　跨年绩效计划 　　非财务激励 　　标准股票期权计划的缺陷 　　能促进长期价值创造的期权计划 　　不变金额、固定份额和增强授权 　　限售股计划 　　持股计划 　　运营单位主管的激励 　　一线员工的激励 　　结论 　　第6章 成为一家专注于长期价值创造的公司 　　获取承诺 　　长期价值创造公司的一些必要习惯 　　必要习惯1：不要进行盈余管理，也不要设定赢利目标 　　必要习惯2：选择能最大化长期价值的战略，哪怕会降低短期赢利 　　必要习惯3：通过计划、决策和绩效评估来注入顾客资产观念 　　必要习惯4：从长期价值创造的角度来管理所有现存、新设或孕育期业务，而不去考虑各项业务的成熟程度 　　必要习惯5：只保留能最大化公司价值的资产 　　必要习惯6：当创造出超常长期价值时，才给CEO和高管回报 　　必要习惯7：要求CEO和高管长期持有一定数量的公司股份 　　必要习惯8：只有在连续多年创出超常价值时，才给运营单位主管回 　　必要习惯9：只有当对他们能够直接影响的长期价值驱动因素有了超常表现时，才给运营单位员工回报 　　必要习惯10：只有当能实现长期价值最大化时，才进行并购 　　必要习惯11：当找不到能创造价值的业务机会时，就把现金还给股东 　　必要习惯12：为投资者提供关于公司价值的信息 　　第7章 对公司财务报告的彻底修订 　　全球会计标准 　　收入度量的黄昏 　　公司业绩报告 　　将现金流与应计项目相分离 　　将应计项目加以分解 　　业绩报告中应包含应计项目的三项估计值 　　公司业绩报告的好处 　　第8章 对投资经理的长期绩效激励 　　主动型管理的股票基金是否值得上它的投资 　　共同基金的费率结构 　　基于长期业绩的费率 　　基金回报与投资者回报 　　绩效评价指标之困 　　以投资者为导向的绩效指标 　　超额回报率不足 　　第9章 为更好的长期业绩而战 　　专注于高集中度的资产组合 　　读懂股价中隐含的市场预期 　　识别出高集中度的股票 　　译后记 　　媒体评论 　　艾尔弗雷德·拉帕波特针对短期主义给出了极具洞见和智慧的见解，彻底揭示了这一错误的激励对上市公司和资本市场造成的损害。 　　—— 《金融时报》 约翰·普伦德 　　在这本严谨、实用又引人入胜的书中，拉帕波特让短期财务激励方案露出了它本来的面目——一条专门吞噬一切创造价值的企业创新活动的寄生虫！除此之外，他还向我们指出：只要投资者给出正确的激励方案，管理层就会把精力放在能创造长期价值的投资上。 　　—— 哈佛商学院教授 克莱顿·克里斯滕森 　　在公司治理领域，如何让管理层专注于长期目标一直都是最为复杂的一个问题，也是一个引起无数论辩但始终没能得出一致答案的一个议题。拉帕波特教授这本富有洞见的图书对这一重要议题做出了极具价值的贡献。 　　—— 《无功受禄》合著者 卢西恩·贝库克 　　《谁绑架了上市公司》以极强的洞察力展示了非常矛盾的一点：我们为投资经理提供的激励方案，恰恰是导致上市公司专注于短期目标的一大原因！在一遍又一遍阅读本书的过程中，我深深震撼于作者从一个主题跳到另一个主题时所展现出的轻灵风格。这些主题恰恰都是我长期关注的，但在读到这本书之前还没有一个得到解决。买上一本，好好读读，好好享受一番吧！ 　　—— 机构股东服务公司（ISS）、透镜治理咨询公司及公司图书馆创始人 罗伯特 A. G. 蒙克斯 　　当公司管理层和专业投资者将他们的个人利益置于公司与投资的真正所有者的利益之上时，便是资本主义失败之时。在《谁绑架了上市公司》一书中，拉帕波特为21世纪的公司和专业投资机构准备了一套新的激励方案，一套能为股东创造长期价值的方案！ 　　—— 《投机狂潮》作者，GMO基金管理公司资产配置团队成员 爱德华·钱思乐 　　前言 　　引言 　　很多人都发现为孩子存教育基金和为自己存退休基金已经成了两项越来越让人忧心的挑战。这一普遍蔓延的财务焦虑的起因并不难理解：我们的寿命在不断延长，失业率居高不下，税负日渐沉重，而且像社会保险和医疗福利这样的政府保障方案也不知道到时是否能照章给付。另外，如今正在存退休金的人们在未来得到的回报，很可能远低于他们的父辈。基于以上种种，为了攒足资金来实现自己的财务目标，人们不得不增加存款、延迟退休，并还得在投资的时候睁大眼睛看清楚。 　　在发达的市场经济中，人们通常依靠公司管理层和投资经理来确保他们的储蓄能不断增值。因此，投资者总是希望公司管理层以一种最大化公司长期价值的方式来配置资源，希望基金经理所构建的投资组合能带来最高的经风险调整的长期投资回报。不幸的是，现有的激励方案通常都在奖励公司管理层和投资管理人员的短期业绩，并不鼓励进行长期价值创造。于是乎，公司的管理者整天在为季度赢利和当前股价魂不守舍。相应地，由于害怕会因短期业绩太差而导致基金赎回，投资经理们也整天盯着自己的季度业绩数据，生怕被基准资产和竞争对手超过。这些行为并不难理解，什么有好处人们就会做什么，激励就是一切！ 　　短期主义，就是指一味只关心短期结果而置长期后果于不顾的做法，是最近这场全球金融危机的主要原因。如果我们整个社会不对此做任何处理，这种短期主义不仅会在未来带来更多的危机，而且还会损害经济活力和个人财务安全，甚至还会影响到自由市场经济体制本身。本书的目标在于分析短期主义的所有前因后果，并寻找出一条能战胜它的道路。 　　本书的第一部分分析了在上市公司和投资管理界存在的短期主义行为。具体如下： 　　·第1章——“短期主义的兴起”，指出了对短期业绩的迷恋正在给公司的未来和整体经济带来严重的伤害、正在侵蚀着人们千辛万苦存下的退休金。而后详细叙述了我们的经济是如何从企业家资本主义演化到如今的代理资本主义的。在企业家资本主义时期，企业都由所有者管理，管理者就是企业的所有者；在代理资本主义时期，上市公司和金融市场被一帮整天拿着别人的钱玩的公司管理层和投资管理人士把持着。 　　·第2章——“短期主义引发金融危机”，详细描述了对短期指标的过度强调如何使得购房者、资产评估机构、抵押贷款人、评级机构、投资银行和机构投资者不顾一切地甘冒任何对价值有损的风险，又如何由此而引发了2007～2009年的金融雪崩。在这期间，所有各方都在由短期指标主导的短期激励之下做着最符合自己利益的选择。之所以会出现这种情况，本质的问题在于企业界和投资界在业务实践和薪酬实践上并没有与当前主要由职业经理人来对人们的投资负责的经济现实相匹配。 　　·第3章——“上市公司中的短期主义”，解释了为何为大家普遍接受的信条“将股东价值最大化作为管理的目标”在上市公司的实际经营活动中并没有得到体现。将股东价值最大化作为管理目标，就意味着要专注于现金流，而非赢利指标；意味着要立足长期目标，而非短期目标；并且尤为重要的一点是，它意味着管理层在做决策时要将所有风险都考虑在内。但事实上，很多管理者整天盯着股价，一直乐此不疲地陪着华尔街玩季度赢利预期游戏，对股东长期价值毫不在意。另外，本章还批驳了一种观点，该观点认为：将长期股东价值作为管理目标会让企业盘剥客户和员工，会让企业置社会责任于不顾，而且考虑长期股东价值也是不现实的，因为资本市场就是短期导向的。 　　·第4章——“投资管理中的短期主义”，描述了基金经理的季度业绩评价指标为何会让他们更为偏爱与基准指数相近的投资组合，而不以基金份额投资者的长期回报最大化为目标。具有讽刺意味的是，基金经理投资业绩上的平淡无奇，正是由于他们对业绩低于基准指数的过度担心造成的。因为如果基金经理不构建一个与基准指数差别极大的资产组合，他又怎么能将基准指数远远甩在脑后呢？另外，短期业绩评价指标不仅鼓励基金经理看重短期业绩，还让他们在明知股价有问题时依然跟风买入，从而让股价泡沫变得更为严重。 　　第二部分给出了一些通过将公司管理层和投资管理者的利益与股东及受益人的利益连在一起来降低短期主义行为的建议。具体如下： 　　·第5章——“确立长期公司业绩激励”，指出了几乎所有上市公司都存在的薪酬与业绩关系不大的问题。在这方面，主要的问题在于：在企业的每一个层次上，员工薪酬全都与短期业绩相挂钩，而与长期价值创造毫无关联。本章还给出了将长期价值创造作为治理目标的公司应该对CEO、业务单位主管和一线员工执行的激励薪酬方案。 　　·第6章——“成为一家专注于长期价值创造的公司”，指出了如何才能让公司高管和董事会认识到追求长期价值所带来的收益要高过由此引致的公司股价短期不振所带来的风险，并进一步让他们把追求长期价值作为公司治理的目标。而后，本章还给出了长期价值创造公司的12条必要习惯。 　　·第7章——“对公司财务报告的彻底修订”，解释了为何现行的公司财务报告体系难以满足向资本提供方及财务报告的其他使用者提供据以估计未来现金流量规模、时机及风险情况的所需信息这一重要目标。而我们所建议的“公司业绩报告”则能克服利润表的主要缺陷，其方法是将可观测到的事实（历史现金流）与对不确定的未来现金流的估计值（应计项目）相分离。同时，我们也呼吁上市公司应该同时报告一系列的估计值，包括最可能值、乐观估计值和悲观估计值，而不要将不确定信息全都打入到单一估计值之中，那样只会创造出一个所有数字全都确定无疑的幻觉。 　　·第8章——“对投资经理的长期绩效激励”，首先指出一个事实：由于主动型管理基金的运作成本要比被动型管理基金高很多，总体而言，主动型管理基金的业绩表现一定会比指数型基金更差。既然从长期来看，只可能有很少一部分基金能持续击败基准指数，要想让投资者继续投入资金，主动型管理股票基金就得从根本上改变其运作方式。一种可行的方式是从以管理资产市值为计算基础的费率结构（此时基金管理费与相应基金的业绩好坏毫无关联）转为把基金份额持有者的利益与基金经理的利益连在一起的业绩费率结构。最后，本章讨论了在评价投资经理业绩时，将运气成分与投资经理的能力成分相分离有多困难。 　　·第9章——“为更好的长期业绩而战”，指出了能力突出且有着长期视野的基金经理如何才能在很长一段时期之内持续击败基准指数。历史经验告诉我们，那些所持头寸与市场指数有着极大差别的、奉行集中投资策略的基金经理的业绩通常要比一味模仿基准指数的基金经理好得多。本章还揭示了投资者和投资经理如何通过分析蕴涵于股价当中的现金流预期来识别最具吸引力的买入和卖出机会。 　　本书的目标读者群很广。凡是在与短期主义行为作战时能出上一份力的人都该读一读本书，具体包括公司高管、董事会成员、机构投资者和会计标准制定主体。公司员工、管理咨询师、投资银行家、公共会计、公司治理人士和其他为寻求价值创造的公司提供服务的人员也都该读一读本书。最后，我希望读过本书的公共政策制定者、商学院教授和学生，以及其他所有期盼有一个灿烂的财务未来的读者，在读完本书之后全都成为长期视野的坚定拥护者，因为它会让我们的经济变得更为健康，让所有人都从中受惠！ 　　精彩书摘 　　“努力把当前季度的业绩做好，未来的成功便会水到渠成。”这句经常被提及的商界谚语，准确地概括了目前盛行于企业界和投资界的短期功利主义。在短期功利主义的驱使下，企业高管总在想尽一切办法使企业的季度数据达到华尔街的预期；而基金经理则在竭尽全力使其名下基金的季度收益能够打败同类基金或标普500这样的基准指数。 　　然而，以关注短期业绩、无视长期发展为特征的短期功利主义的最大问题便是会导致对长期结果的忽视。诚然，对短期表现的重视不足确实会影响到长期成绩；但是，过度关注或是只关注短期收益却可能会带来致命的后果。 　　在当今这个时代，我们的经济正在为一群经营他人财富的职业经理人所掌控。然而，经济的运转却没能很好地适应这一趋势，从而使得短期功利主义的破坏性已经达到了足以引发危机的程度。也正因为如此，为了给未来经济的发展重新注入活力，我们亟须找到应对短期功利主义的方法。 　　本章及之后的三章将探究短期功利主义盛行的原因及后果。我们将分析为何短期功利主义会对当前经济造成破坏性的影响，并简要回顾发生在20世纪的一些重大商业事件如何推动了短期功利主义的兴起。接下来，我们会在本书的第二部分着重讨论应对短期功利主义的方法和措施。 　　短期功利主义指的是决策者在制定策略时，采取短期意义上的最佳策略，并不去考虑该策略的长期后果。这样的做法自古便有，并不是新近才出现。古时候人们的寿命有限，更关心一些眼前的问题，比如说如何填饱肚子。而在当今世界，人们吸毒、暴食、吸烟、过度消费，这些行为都是对古时候“及时行乐”思想的延续。此外，心理学研究表明，人们在情绪波动、信息不完全、知觉偏差的影响下，更不擅长进行长期决策。在这里，知觉偏差包含了群体思维、过分自信以及潜意识中对自我肯定的追求。 　　在商业世界中，短期功利主义正在变得越来越受推崇。在这一过程中，人的本性并没有变，而是商业环境变了。在新环境下，短期功利主义对经济增长、个人福利甚至是自由市场机制都构成了极大的威胁。像“耐心即是财富”这类强调长期发展的金玉良言已逐渐被人遗忘，取而代之的，则是对短期业绩的过分重视和强调。 　　将短期利益置于长期发展之上的例子简直举不胜举。在21世纪的前10年中，世界排名前2500的上市公司CEO的平均任期由8.1年降到了6.3年。[2]这无疑促使公司高管更加关注短期业绩，而这又进一步降低了CEO们对任职年限的预期。此外，科技的迅猛发展及激烈的全球竞争也拉大了成功者与失败者之间的距离，进而使企业更加关注眼前的成绩。[3]但是，将短期功利主义的兴起归咎于竞争太过激烈却是毫无道理的。激烈的竞争是市场经济充满活力的标志，本身并无过错。因此，我们必须从其他角度找寻短期功利主义发展成破坏性力量的根源。 【下载地址隐藏】：                    点：回复可见地址 游客，如果您要查看本帖隐藏内容请回复